文：任泽平团队

事件： 9月制造业PMI为49.8%，低底全前值49.1%； 非制造业PMI为50.0%，位触前值50.3%。力拼鄂尔多斯市某某美容美发设备有限公司

1 PMI低位触底，经济全力拼经济

9月制造业PMI低位触底，低底全但仍处于收缩区间，位触内需不足是力拼主要问题。生产回暖，经济新订单、低底全新出口订单持续收缩；房地产销售依旧疲软，位触建筑业订单下滑，力拼价格低迷，经济企业利润下滑，低底全中小企业经营困难。位触

近期政策万箭齐发，力拼力度空前，为过去五年之最。大规模经济刺激措施登场，股市连续暴涨，政治局会议首提“促进房地产市场止跌回稳”。全力拼经济，中国经济的春天来了。

924“一行一局一会”新闻发布会，推出总量、地产和资本市场政策组合包，拉开大规模经济刺激计划的序幕。

926政治局会议，非常规时间召开、言简意赅，力度空前。强调“正视困难”、“主动作为”，鄂尔多斯市某某美容美发设备有限公司加大财政货币政策逆周期调节力度。

929，国常会部署加快102项重大工程实施，大规模经济刺激措施纷纷落实，央行下调存量房贷利率，广州全面放开限购，上海、深圳部分放开限购。

三分部署，七分落实，最重要的还是“干字当头”！后续政策的落实、可持续才是重点。期待这次一鼓作气，推出10万亿级的大规模刺激措施，提振信心，才能真正实现从政策底、市场底到经济底，推动经济持续复苏。如果后续政策落实不及预期，将再次打击市场信心，经济也难以触底回升。一揽子提振市场信心措施的规模要在10万亿以上，包括地方化债、新基建项目、消费补贴、生育补贴、住房银行收储等，采取特别国债、超长期国债、央行再贷款等工具，规模要大，资金成本要低，民众获得感要强。（详见、等）

由于政策大幅超预期，带来对中国资产和经济前景信心的大幅扭转，未来是一轮“信心牛”，是对看多中国的奖赏，是对看空中国的打击。

未来行情的演绎，需要三级接力，才能成就一轮真正的大牛市：第一级接力来自政策驱动，政策持续落实，直到股市、楼市和经济见到效果，而不是停留在文件层面；第二级接力来自财富效应，股市持续上涨，并持续一个月以上，带来财富效应反哺实体经济，并且带动楼市筑底回暖；第三级接力来自经济触底回升，在股市、楼市回暖带动下，以及财政货币政策持续发力，经济触底回升，开启复苏周期进程，基本面接力政策面和预期面。只有三级接力完成，才能成就一轮波澜壮阔的大牛市。如果接力中断，比如政策后续落实不及预期、经济持续低位徘徊，牛市有夭折风险。

只要我们把发展放在首要任务和第一要务，以经济建设为中心，全力拼经济，中国经济有望重新引领全球。只要我们尊重经济规律和常识，实事求是，深信曙光就在前方。

如果能够回应社会呼声，从善如流，推出大规模经济刺激措施，加强对民营经济的保护，则“东升西降”可期，“西降”是指美国经济从过热走向衰退，美元资产回落；“东升”则是指中国经济重启复苏，重振雄风，中国资产再度受到全球追捧。

2 9月PMI数据呈现以下特征：

1）9月制造业PMI 49.8%，高于上月0.7个百分点。产需回升，生产好于需求，生产指数51.2%，上升1.4个百分点至荣枯线上；新订单指数49.9%，回升1.0百分点。

2）出口有韧性，主因低基数和美国弱补库。新出口订单指数47.5%，回落1.2个百分点；9月韩国前20日出口同比-1.1%；美国制造业PMI为47.0%，欧元区、德国制造业PMI分别为44.8%和40.3%。

3）库存周期底部。原材料库存、产成品库存指数分别为47.7%和48.4%，分别较上月变动0.1和-0.1个百分点；采购量指数47.6%，回落0.2个百分点；8月产成品存货同比5.1%。

4）价格低迷，有效需求不足。主要原材料购进价格指数45.1%，比上月回升1.9个百分点；出厂价格指数44.0%，比上月上升2.0个百分点。但都大幅在荣枯线下。

5）房地产销售大幅下滑。9月30大中城市商品房成交套数和面积同比-37.4%和-37.3%，环比-12.5%和-7.4%。

6）建筑业维持扩张，服务业景气度收缩。建筑业商务活动指数为50.7%，较上月回升0.1个百分点，前期财政支出缓慢、高温多雨天气等拖累施工进度；服务业商务活动指数为49.9%，较上月回落0.3个百分点。

7）制造业和非制造业从业人员指数分别为48.2%和44.7%，分别较上月变化0.1和-0.5个百分点；大、中、小企业PMI分别为50.6%、49.2%和48.5%，分别较上月回升0.2、0.5和2.1个百分点。

8）高技术制造业、装备制造业加快扩张，为53.0%和52.0%，分别较上月回升1.3和0.8个百分点。消费品行业、高耗能行业PMI分别为51.1%和46.6%。

3 产需修复，出口有韧性

9月制造业PMI为49.8%，较上月回升0.7个百分点，高于预期的49.1%，弱于季节性，景气收缩。

产需修复，生产好于需求。生产指数和新订单指数分别为51.2%和49.9%，比上月上升1.4和1.0个百分点。分行业看，医药、汽车、电气机械器材、计算机通信电子设备等行业产需加快扩张；石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业产需位于于荣枯线下。

内需不足，出口仍表现出韧性，贸易摩擦背景下，警惕出口对生产边际拉动作用减弱。新出口订单47.5%，较上月回落1.2个百分点；8月出口同比8.7%，较上月上升1.7个百分点。生产经营活动预期指数为52.0%，与上月持平。 9 月美国制造业PMI为47.0%；欧元区、德国制造业PMI分别为44.8%和40.3%，分别较上月回落0.8和1.8个百分点。9月韩国前20日出口同比-1.1%。

库存周期仍然较弱。原材料库存、产成品库存和采购量指数分别为47.7%、48.4%和47.6%，分别较上月变动0.1、-0.1和-0.2个百分点。8月产成品存货同比5.1%。

4 成本压力放缓，需求不足是主要拖累

9月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为45.1%和44.0%，分别较上月回升1.9和2.0个百分点。出厂价格和原材料价格指数差值有所收窄，成本压力缓解，但需求不足拖累出厂价格，下游相关行业企业盈利依旧承压。

南华工业品指数下降，金价持续上涨、有色金属价格上涨，原油和黑色金属续跌。截至9月27日，南华工业品指数月均环比下降4.3%，降幅较上月收窄1.9个百分点。

黑色金属、玻璃等价格下跌、但降幅收窄，主因地产拖累、专项债虽加速发行，但实物工作量有待加快形成；往后看，国内外宽松政策提振预期。

截至9月27日，焦煤、焦炭、动力煤价格环比分别为-6.6%、-3.3%和1.9，较上月增加4.4、8.7和 2.8个百分点；热轧板卷环比下降2.0%，降幅较上月收窄7.9个百分点；截至9月24日，浮法平板玻璃环比下降10.1%，较上月下降2.7个百分点。

供应端主导油价，OPEC+增产消息引发油价下跌。截至9月28日，英国布伦特Dtd价格、OPEC一揽子原油价格、美国西德克萨斯中级轻质原油(WTI)月均环比分别下降8.0%、6.0%和7.6%，较上月变动-2.9、 1.1和-1.2个百分点。

有色金属价格上涨。截至9月28日，LME铜、LME铝价格月均环比分别为3.0%和4.7%，较上月增加7.5和5.9个百分点。

金价持续上涨。截至9月28日，COMEX金价月均环比上涨4.0%，较上月涨1.1个百分点。

5 中小型企业产需恢复基础不牢

9月大、中、小型企业PMI分别为50.6%、49.2%和48.5%，比上月回升0.2、0.5和2.1个百分点。大型企业保持扩张态势，中小企业仍在荣枯线下，需警惕需求不足等问题，稳固中小型企业复苏态势。

企业部门以价换量，但供需失衡、产能利用率低，价格低迷、企业利润偏低，抑制投融资意愿。2021年以来，产能利用率趋势向下，2024年Q2为74.9%；上半年利润率为5.4%，仅稍高于2013年和2023年，企业利润承压，影响投资动能。

6 建筑业活动放缓，订单回落

9月非制造业商务活动指数为50.0%，较上月回落0.3个百分点。非制造业新订单指数为44.2%，较上月下滑2.1个百分点；业务活动预期指数为54.4%，景气水平相对较高。

建筑业商务活动指数为50.7%，较上月回升0.1个百分点，主因前期专项债发行节奏慢、台风多雨天气拖累施工进度。业务预期指数回落1.6个百分点至53.1%；土木工程建筑业、建筑安装装饰业业务活动预期指数均位于55.0%以上较高景气区间。从市场需求和劳动力需求看，建筑业新订单指数和从业人员指数分别为39.5%和40.0%，较上月回落4.0和1.0个百分点。从价格看，建筑业投入品价格指数、销售价格指数分别为50.0%和48.0%，较上月变动2.4和-0.1个百分点。

新增专项债发行加速，已完成全年的89.6%。1-9月份，全国新增专项债累计发行规模达3.49万亿，较1-8月增加9218.8亿元，预计3-6个月形成实物工作量。

服务业商务活动指数为49.9%，较上月回落0.3个百分点，弱于季节性，消费修复放缓。分行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；与暑假出行相关的铁路运输、水上运输、文化体育娱乐等行业商务活动指数降至收缩区间。

新订单、业务活动预期分别为45.0%、54.6%，较上月下滑1.8和0.8个百分点。分行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业业务活动预期指数均位于60.0%以上高位景气区间。

添加助理领取专属研报

(责任编辑：娱乐)